（以下试验从东吴证券《2024年前三季度事迹点评：结构升级四平八稳，费效优化握续实现》研报附件原文摘抄）金徽酒(603919)投资要点事件：公司发布公告，2024Q1-3商业总收入23.28亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3商业总收入5.74亿元，同比+15.77%；归母净利润3807.33万元，同比+108.84%，扣非净利润3544.83万元，同比+71.85%。Q3收入稳健预期，结构握续优化。1）分产物看：24Q3公司300元以上/100~300元/100元以下收入区分为1.6/3.1/0.8亿元，同增42.1%/14.9%/-24.3%，百元以上产物占比进步7pct。公司Q2淡季鼓舞渠谈调控及价钱改变，鼓舞旺季前渠谈库存消化至良性水平；Q3则要点围绕年份、温存系列开展订货会促销，鼓舞回款实现较快增长，瞻望二者刻下共计占比已超50%。2）分区域看：24Q3省内/省外收入区分为3.7/1.7亿元，同增4.4%/37.9%。省内握续鼓舞营销转型、夯不二价钱体系，Q3增速环比有所放缓，主系公司遵循推升产物结构并恬逸提价后价钱阐扬，恰当调控省内发货节律，百元产物收入阶段性放缓，百元以上产物在Q3升学宴、婚喜宴等场景阐扬较好。省外商场坚握模板商场打造，加大C端栽植投放，24Q3省外经销商净增多13家，将来期待甘青新、陕宁一体化成立奏效握续夸耀。毛利率下行主因货折影响，费率下滑&捐赠提前阐发抬升净利率。24Q3归母净利率同比+2.95pct至6.63%，净利率弹性阐扬主系销售费率下滑及对外捐赠影响。1）毛利率：24Q3同比-1.5pct至61.13%，主系1则行业竞争浓烈、公司相应进步促销货折力度；2则原材料采购老本小幅飞腾。2）用度率：24Q3销售费率/贬责费率（含研发）区分同比-3.2pct/-1.35pct至24.1%/16%，主系公司加强营销用度精确投放及细腻化贬责，费效比优化显然。3）商业出门入：往年一般在Q3阐发的对外捐赠支拨提前于Q2阐发，Q3商业外支拨同比减少0.12亿元盈利预测与投资评级：公司省内四平八稳，市占率进步程度基本稳健预期，省外营销转型恶果已初步夸耀，看好公司策略膨大力与内生驱能源稳步实现，西北大本营品牌口碑握续放大，瞻望全年实现可期，咱们基本保管2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，区分同比+22%、21%、23%，刻下市值对应2024-26年PE为26/21/17X，保管“买入”评级。风险请示：省内竞争加重，省外拓荒不足预期；经济环境握续疲软影响产物升级、食物安全问题。