华泰证券研报指出，2024年以来制冷剂已步入景气周期，供给强拘谨下行业或具备弥远建立价值。据百川盈孚，12月17日R22/R32/R134a/R125价钱较年头上升67%/135%/43%/37%，供需共振下2024年以来二代/三代制冷剂举座步入景气，外贸价钱亦缓缓上行。酌量到2025年R22配额大幅削减而HFCs配额陆续偏紧趋势，有望捏续复旧行业盈利。中弥远而言，由于配额制下制冷剂供给侧靠近强拘谨，重叠空调/汽车以及出口需求复旧，行业盈利有望保捏改善趋势。
全文如下华泰 | 化工：25年制冷剂配额公示复旧行业景气
2025年HCFCs/HFCs企业配额公布，制冷剂供需或陆续偏紧态势
12月16日，生态环境部发布《2025年度破钞臭氧层物资和氢氟碳化物坐褥、使用和入口配额核发情况的公示》：二代（HCFCs）居品25年坐褥/内用配额为16.4/8.6万吨，较13年基线减少61.6%/69.3%，其中R22坐褥/内用配额为14.9/8.1万吨；三代（HFCs）中R32较24年增多4.1万吨配额，R134a削减0.74万吨配额，其余居品与24年变动不大，与9月征求成见稿比较，增发R32配额由4.5万吨调减至4.1万吨，且新增R134a削减量0.74万吨。咱们觉得，配额制下HCFCs/HFCs保捏供给拘谨，重叠居品聚首度高、竞争神态精湛以及空调/汽车等需求复旧，行业景气或陆续。
HCFCs：25年配额进一步削减，供需共振或复旧景气上行
据《配额表》，25年我国HCFCs坐褥/内用配额16.4/8.6万吨，较13年基线减少61.6%/69.3%。R22看成HCFCs中的主要居品，25年坐褥/内用坐褥配额将分辩削减3.3/3.1万吨至14.9/8.1万吨，R22企业坐褥配额CR3/CR5为76%/87%，其中东岳集团/巨化股份/江苏梅兰领有配额4.4/3.9/3.1万吨，占比29%/26%/21%。由于R22配额削减的同期，需求端出口和国内维修市集体量仍较大（内用坐褥配额主要用于维修），据咱们测算，24/25年供给缺口为1.9/3.6万吨，供需共振下明天R22景气有望上行。
HFCs：增发R32并削减R134a配额，公示配额较征求稿有所削减
据《配额表》，25年HFCs坐褥/内用配额为79.2/39.0万吨，其中增发4.1万吨R32、0.54万吨R245fa及一丝R125/R143a配额，并削减0.74万吨R134a配额，公示配额较9月征求稿有所削减。咱们觉得，25年配额决策与24年比较陆续性较强，增发R32等配额系弥补25年HCFCs削减缺口及空调/半导体等限制需求增长，削减R134a原因或为促使企业在有限使用期内加速替代高GWP值品种。举座而言，HFCs供给保捏有序化，重叠需求复旧较好，据咱们测算，24/25年制冷剂供给缺口为0.4/4.9万吨，居品有望捏续景气。
24年以来制冷剂已步入景气周期，供给强拘谨下行业或具备弥远建立价值
据百川盈孚，12月17日R22/R32/R134a/R125价钱3.3/4.1/4.0/3.8万元/吨，较年头上升67%/135%/43%/37%，供需共振下24年以来二代/三代制冷剂举座步入景气，外贸价钱亦缓缓上行。酌量到25年R22配额大幅削减而HFCs配额陆续偏紧趋势，有望捏续复旧行业盈利。中弥远而言，由于配额制下制冷剂供给侧靠近强拘谨，重叠空调/汽车以及出口需求复旧，咱们觉得行业盈利有望保捏改善趋势。
风险领导：制冷剂行业战略变化；卑劣需求不足预期。
